海外资本缘何4个月净增持4900亿人民币债券

21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

海外资本正持续涌入境内债券市场。

近日，中国人民银行上海总部发布最新数据显示，截至2023年12月底，境外机构在银行间债券市场的托管余额为3.67万亿元人民币，较去年11月底增加约1800亿元，继续处于近两年高位。

这意味着去年9月起，海外资本增持境内债券的金额达到约4900亿元。

“这也彻底扭转了去年前8个月境外资本减持境内债券趋势。”一位私募基金债券交易员表示，去年前8个月，海外资本持续减持约2100亿元境内债券，但随着9月起海外资本大幅增持4900亿元境内债券，令去年海外资本反而净增持约2800亿元境内债券。

在他看来，过去4个月海外资本突然热衷大举增持境内债券，主要受到三大因素影响，一是美联储降息预期升温令中美利差倒挂幅度收窄，吸引海外资本开始重返境内债券市场，二是金融市场对今年一季度中国降准降息预期持续高企，有助于带动境内国债价格上涨，让海外资本看到新的价差交易获利机会；三是近期人民币汇率企稳反弹令海外资本的汇率风险对冲成本明显降低，带动人民币资产收益前景上升。

一位香港私募基金负责人直言，近期海外资本持续涌入境内债券市场，还受到息差交易与价差交易兴起的影响。

所谓息差交易，是受中国降息预期高企影响，1年期人民币融资综合成本所对应的国债资产掉期点回落至约1.5%，相比当前10年期中国国债收益率2.52%有着100个基点的无风险利差，吸引不少海外资本纷纷借入人民币资金加仓10年期中国国债套取上述无风险利差。

价差交易，则是受中国一季度降息预期影响，境外众多机构看好未来中国国债价格上涨趋势，纷纷提前布局坐等国债价格上涨获利。

他表示，目前采取上述两大交易策略，主要是海外对冲基金与资管产品。

记者获悉，近期增持境内债券的另一个资本力量，是海外央行与外汇储备管理部门。随着人民币在国际市场使用日益普及，加之不少国家通过货币互换协议获得可观的人民币资产，令越来越多国家手里的人民币资金日益增加，相应的境内债券加仓配置需求水涨船高。

值得注意的是，中国人民银行上海总部召开2024年工作会议指出，提升代理境外央行投资服务水平。

在业内人士看来，这预示着相关部门将出台更多措施便利海外央行在境内的金融投资，有助于海外央行将更多人民币纳入储备货币。

上述私募基金债券交易员指出，若今年美联储降息幅度超过中国货币宽松力度，加之中美经济走势分化（中国经济基本面保持复苏增长但美国可能陷入经济衰退），未来海外资本加仓境内人民币债券的热潮仍将持续较长时间。

海外资本大举加仓中国债券探因

华侨银行大中华地区研究主管谢栋铭认为，过去4个月外资大幅度增持中国国债，一大推手是“套息交易”。

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“当前中国央行维持较为宽松的货币政策，令中国境内借贷成本较低。尽管当前中国债券收益率不高，但相比低廉的融资成本，其息差仍然具有较高的吸引力。不仅如此，市场正押注中国央行降息，投资中国债券的回报预期也被抬高。因此，无论是被动资金，还是主动资金，都在增持中国国债。”他认为。

记者多方了解到，受近期中国降息预期升温影响，海外资本对息差交易与价差交易的兴趣骤然增加。

上述香港私募基金负责人告诉记者，由于1年期人民币融资综合成本所对应的国债资产掉期点回落至约1.5%，加之境内国债价格趋涨，不少海外对冲基金通过杠杆融资放大4-6倍投资资金规模，再投资10年期中国国债套取可观的无风险利差收益，目前上述加杠杆的套息交易实际收益率可能达到4%-6%（不包括汇率风险影响）。

“事实上，由于市场预期美联储或将在年中降息令人民币汇率趋涨，目前不少加杠杆买入国债开展息差交易的海外对冲基金几乎都不担心人民币汇率下跌风险。”他告诉记者。这些对冲基金甚至认为降息预期下的中国国债价格涨幅，可以抵消汇率波动风险。

值得注意的是，除了国债，政策性金融债也受到海外资本的广泛追捧。

中国央行上海总部发布的最新数据显示，截至2023年12月末，境外机构托管的政策性金融债规模达到8000亿元，较上月增加300亿元，过去11月，海外资本也增持政策性金融债约500亿元。

“在同等信用评级下，政策性金融债收益率略高于国债，可以增加海外资本配置境内人民币债券的整体收益。”前述私募基金债券交易员告诉记者。

在他看来，近期增持政策性金融债的，主要是追求收益最大化的海外对冲基金与资管产品。相比而言，基于资产流动性的考虑，海外央行与外汇储备管理部门或许更侧重加仓国债。尤其是随着越来越多新兴市场国家持续推进跨境贸易本币结算令人民币海外使用范畴日益扩大，加之他们通过货币互换协议获取更多人民币资金，令他们手里的人民币资金日益增加，加仓中国境内国债实现资产保值增值的需求相应提升。

记者多方了解到，过去4个月海外资本大举增持人民币债券，也与香港期货交易所即将在一季度推出离岸10年期中国财政部国债期货合约，有着密切关系。

“此前，不少海外资管机构认为投资中国境内国债缺乏风险对冲工具，所以未能跟随彭博巴克莱、摩根大通、富时罗素三大国际债券指数配置中国国债资产，但如今离岸国债期货交易即将推出，令风险对冲工具日益完善，这些海外资管机构配置人民币债券的动作骤然加快。”前述香港私募基金负责人直言。

人民币汇率企稳回升获更强支撑

在业内人士看来，过去4个月海外资本大举加仓境内债券约4900亿元，也给人民币汇率持续企稳反弹带来较强的支撑。

截至1月17日19时，境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在7.1938附近。

“考虑到元旦以来美联储快速降息预期有所降温令美元指数从100.6回升至103.4，过去两周人民币汇率难免回落，但人民币汇率跌幅低于不少国家货币，不排除海外资本大举加仓境内债券正给人民币汇率构成一定支撑。”一位香港银行外汇交易员向记者分析说。

一位境内私募基金负责人向记者直言，近期他与海外投资机构沟通发现，尽管近期美元走强令人民币汇率回落，但海外投资机构仍看好今年人民币汇率将有所升值。究其原因，一是在多项经济刺激措施共振下，中国经济基本面将保持好转趋势，提振人民币汇率估值，二是若海外资本持续加仓境内人民币债券，将给人民币汇率带来额外的支撑。

“此前，不少海外对冲基金对短期人民币汇率涨跌的研判，主要关注北向资金的进出，但随着过去4个月海外资本大幅增持4900亿元境内债券，他们发现海外资本加仓境内债券的金额远远高于北向资金撤离金额，纷纷调整了人民币汇率投资模型，调低北向资金进出对人民币汇率的影响权重。”他告诉记者。这无形间将减少外汇市场的人民币沽空压力，令人民币汇率企稳反弹动能增强。

前述香港银行交易员透露，近期海外资本大幅度加仓境内人民币债券时，也相应减少了人民币汇率风险对冲操作，表明他们也认为随着海外资本持续涌入境内债券市场，未来人民币汇率或将大概率保持企稳回升态势。

他直言，这背后，是中国经济基本面持续复苏令人民币汇率估值稳步回升，令这些海外资本敢于加仓境内人民币债券时减少汇率风险对冲操作。

中国银行研究院高级研究员王有鑫认为，今年中国经济复苏动力将进一步增强，对人民币汇率的支撑作用将得到强化。加之美国经济在快速加息下的负面影响将进一步集聚，美元下行压力或将显现，且美联储加息周期结束对人民币的外部制约因素也在减弱。综合判断，人民币汇率在今年有望实现企稳回升。

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